finance discussion writing

Alok Kumar  Department of Finance  Miami Business School

[email protected]; 305‐284‐1882

FIN 686 Psychology of Financial Markets  and Financial Decision Making

LECTURE NOTES 6B

Politics and Finance (continued)

Politics and Financial Markets

2

State‐level Politics Political Geography and Stock Returns… (Kim, Pantzalis, & Park 2012)

 Do lower‐level (state or district) politics also matter?

 For instance, states with political regimes that are aligned with  the ruling Presidential party may benefit:  Economic incentives; reward loyal voters  Reduced policy risk (political regime can switch every two 

years but firms’ headquarters are relatively fixed)

 These benefits may cascade down to firms located in these  “aligned” states  And affect stock returns

3

State‐level Politics Political Geography and Stock Returns… (Kim, Pantzalis, & Park 2012)

 Collect state and general election results from 1966 through  2004  Taylor’s Encyclopedia of Government Officials: Federal and 

State  State Elective Officials and the Legislatures  David Leip’s Atlas of US Presidential Elections

4

State‐level Politics Political Geography and Stock Returns… (Kim, Pantzalis, & Park 2012)

 Construct measures of political influence at state, county, and  district levels  Political Alignment Index (PAI): high when a state’s Governor, 

legislature, and majority of Congress members are of the  same party as the President

 Test if PAI relates to local firms’ stock returns over the two years  (starting in Jan.) following each November election

5

State‐level Politics Political Geography and Stock Returns… (Kim, Pantzalis, & Park 2012)

 Firms in the highest PAI tercile group have 0.46% higher monthly  raw returns than firms in the lowest tercile group 

 Firms located in states with greater PAI out‐perform those in  states with lower PAI by 0.27% per month on a risk adjusted  basis

 The PAI effect increases to 0.44% per month when expanding  the scope to the district‐level  Out‐performance comes from the long‐side (avoids short 

selling constraints) with limited transaction costs (2‐year  rebalancing)

6

State‐level Politics Political Geography and Stock Returns… (Kim, Pantzalis, & Park 2012)

 Effect is not driven by states’ dependence on:  Government spending, by the President rewarding areas 

that voted heavily for him, or by local optimism/pessimism  PAI effect seems to be, at least partly, driven by uncertainty

about future policies  Legislative activity, a major source of political uncertainty

regarding future cash flows, explains a sizeable part of the  PAI effect

7

Firm Lobbying Political Geography and Corporate Political Strategy (Antia, Kim, &  Pantzalis 2013)

 Given the potential to benefit from political‐connectedness,  firms may engage in their own political strategies…  Add political figures to the Board of Directors (Goldman et 

al. 2009, 2011)  Contribute to political campaigns (Cooper et al. 2010)  Or engage in lobbying

8

Firm Lobbying Political Geography and Corporate Political Strategy (Antia, Kim, &  Pantzalis 2013)

 Do firms engage in lobbying to influence legislative activity and  other decisions made by politicians, government officials, and  regulatory agencies?

 Yes!  Politically active organizations spent $3.47 billion, in 2009, on 

direct lobbying expenses. Controlling for inflation, this amount  was seven times the estimated lobbying expenses in 1983  About 70% of the total spent on behalf of businesses 

($2.43bil)

9

Firm Lobbying Political Geography and Corporate Political Strategy (Antia, Kim, &  Pantzalis 2013)

 When local politicians do not have direct links to Federal regime  (President), firms increase their lobbying expenditures

 Lobby efforts are aimed at building political capital in order to  exploit short‐term opportunities (Tobin’s q)

 Institutional investors recognize/encourage corporate political  strategies in response to the political environment

10

Value of Political Connections Value of Political Connections in a Low‐corruption Environment  (Amore & Bennedsen 2013)

 Political corruption may also benefit connected firms…  Likely to happen in countries with weak political institutions 

(Fisman 2001, Johnson & Mitton 2003, Cingano & Pinotti 2013)

 Faccio (2006): political ties in countries with high levels of  corruption generate a statistically significant cumulative  abnormal return (CAR) of 4.32%

 But, do connections matter in countries with strong political  institutions?

11

Value of Political Connections Value of Political Connections in a Low‐corruption Environment  (Amore & Bennedsen 2013)

 Denmark: consistently one of the world's least corrupt  countries

 In 2005, 238 Danish municipalities merged into 65 new ones  while 33 remained unchanged  This reformation increased the power of political leaders 

of the new, larger municipalities  Firms connected (through family ties) to these suddenly 

more‐powerful leaders may benefit despite the presence  of strong political institutions

12

Value of Political Connections

13

Value of Political Connections Value of Political Connections in a Low‐corruption Environment  (Amore & Bennedsen 2013)

 The increase in political power significantly improved the  performance of connected firms  Average effect is consistent with an elasticity of firm 

performance to political power close to unity  That is, a 100% increase in population per politician 

nearly doubles connected firms’ operating returns  Concentrated in firms operating in industries that depend 

more on public demand

14

CEO Preferences and Firm Policies

 As a precursor to our next topic, Behavioral Corporate  Finance, we will see if/how the personal political preferences  of the CEO manifest in the firm’s policies

 That is, we will gain some initial insights into whether  managers shape their firms according to their preferences,  which may not always maximize shareholder value

15

CEO Political Preferences and  Corporate Policies

Corporate Policies of Republican Managers (Hutton, Jiang, &  Kumar 2014)

 Over‐arching question: Do CEO’s personal preferences  manifest in the policies of their firms?

 One important preference is the CEO’s political ideology  Why?

16

Corporate Policies of Republican Managers (Hutton, Jiang, &  Kumar 2014)

 Conservatism is a hallmark of political ideologies

 73% of Republicans identify themselves as conservative  24% as moderate and only 3% are liberal

 22% of Democrats identify as conservative  40% as moderate and 38% as liberal

17

CEO Political Prefs. & Corp. Policies

Corporate Policies of Republican Managers (Hutton, Jiang, &  Kumar 2014)

 Political conservatism may spillover to influence CEO’s  decisions in other domains  Such as financial conservatism

 Ultimately, this may contribute to the significant  heterogeneity in firms’ capital structures and investment  policies

18

CEO Political Prefs. & Corp. Policies

Corporate Policies of Republican Managers (Hutton, Jiang, &  Kumar 2014)

 Hypotheses: Firms with Republican managers may:  Have less debt (than comparable firms run by non‐

Republican managers)  Have lower investments (such as in intangibles and R&D)

19

CEO Political Prefs. & Corp. Policies

Corporate Policies of Republican Managers (Hutton, Jiang, &  Kumar 2014)

 Obtain personal political contributions from the Federal  Election Commission (FEC) to infer the political‐orientation of  CEO’s  49,722 eligible donations made by 5,183 unique 

managers between 1992 ‐ 2008  Also confirm that political contributions correlate with CEO’s 

political preferences using a subsample of CEO’s who disclose  their political preferences

20

CEO Political Prefs. & Corp. Policies

Corporate Policies of Republican Managers (Hutton, Jiang, &  Kumar 2014)

Findings:  Firms with Republican managers have significantly lower 

levels of corporate debt, lower capital, lower R&D  expenditures (10%), less risky investments

 And, higher profitability  Republican CEO’s also exhibit debt aversion in their personal 

financial choices, i.e., when purchasing their home

21

CEO Political Prefs. & Corp. Policies

CEO Political Prefs. & Corp. Policies

22

 Use 9/11 and  Lehman collapse as  exogenous shocks  which created  uncertainty

 Do Republican  managers respond  differently than non‐ Republicans?

 Focus on investment  in tangible assets Rep. CEO’s reduce 

inv. by 0.76% per qtr.

Corporate Policies of Republican Managers (Hutton, Jiang, &  Kumar 2014)

Findings (continued):  However, the benefits may come at cost:  Republican‐led firms have lower investment which may 

affect long‐run growth and profitability

23

CEO Political Prefs. & Corp. Policies

Analyst Political Preferences

Political Contributions and Analyst Behavior (Jian, Kumar, & Law  2016)  While the financial (and career) incentives should drive the 

economic decisions of financial intermediaries, such as sell‐ side equity analysts, individual characteristics still seem to  play a role

 Do analysts’ political preferences impact their views of firms?

24

Analyst Political Preferences

Political Contributions and Analyst Behavior (Jian, Kumar, & Law  2016)  Obtain personal political contributions from the Federal 

Election Commission (FEC)

 Republican‐leaning analysts may be more conservative in  their forecasts  Potentially driven by being more cautious in interpreting 

new information  However, this may amplify or mitigate existing biases 

identified in equity analysts’ behaviors

25

Analyst Political Preferences Political Contributions and Analyst Behavior (Jian, Kumar, & Law  2016)  Republican analysts’:  Forecasts have smaller revisions  Stock recommendations are more modest in their upgrades 

and downgrades  Produce research of higher quality (more accurate forecasts)  Which is recognized/rewarded by their employers 

(promotions), institutional investors (All‐star Analysts), and news media

26

Summary and Conclusion

27

 The political climate can have import implications for the  economy, firms, and asset prices through its effects on  government spending (firms’ cash flows), risk preferences  (discount rates), optimism (investor sentiment), and policy risk

 Moreover, firms’ policies can be influenced by the personal  political preferences of their CEO’s

 Ultimately, by being aware of these channels, investors may  capitalize on changing political regimes